茅台 “叠价” 背后：消费转型、资本退潮与收藏市场的深度调整

宏观经济周期影响

当前中国经济处于新旧动能转换期，消费场景发生转型，如传统商务活动减少，新兴产业消费崛起，这使得白酒需求结构发生变化1。对于茅台这种高端白酒，其社交、礼品属性较强，在经济环境变化、商务活动减少的情况下，现实需求中的饮用和礼品需求都受到一定影响3。同时，消费者对未来收入预期的不确定性增加，也会导致他们在高端消费品上的支出更加谨慎，进而影响茅台的市场需求和价格。

白酒行业发展周期变化

白酒行业经历 “大周期” 调整，上行阶段积累的产能过剩、库存高企等问题进入 “熵减” 阶段，行业需通过自我调节进入良性生态1。在这个过程中，整个白酒市场面临着一定的调整压力，茅台作为行业龙头也难以独善其身。此外，行业 “小周期” 的淡旺季波动仍显著存在，淡季时需求减弱，对茅台价格也会产生一定的下行压力。

茅台自身周期性调整

茅台管理层提出的 “三期叠加” 中包含茅台自身周期性调整1。例如，茅台为应对需求疲软，会通过调节产品投放量来稳定价格，如减少大箱供应、增加个性化产品等1。但在调整过程中，可能会出现市场对产品供应和价格预期的变化，从而导致价格波动。

市场供需关系变化

• 供应方面：茅台的产能相对有限，其独特的酿造工艺和产地限制使得产量不能随意大幅增加。然而，市场上对茅台的需求却一直较为旺盛，当供应无法满足需求时，价格往往会上涨；反之，若市场供应相对过剩，价格则会面临下行压力。近年来，茅台公司为了稳定市场价格，采取了一系列调节供应的措施，如调节发货节奏、暂停部分产品的发货或行权等，但这些措施在实施过程中可能会因市场反应不同而导致价格出现短期波动。

• 需求方面：茅台的需求由现实需求和预期需求两部分构成。现实需求包含饮用属性和礼品属性，如前所述，在当前经济环境下，这部分需求有所减少。预期需求即投资属性，由于茅台批价自 2021 年 10 月到达高点以来，连续三年走低，次新酒的溢价幅度降低，投资预期减弱，使得部分投资者减少了对茅台的购买和收藏，进一步影响了市场需求和价格。

市场情绪和炒作因素

• 自媒体影响：每逢茅台出现舆情，自媒体便会使用吸引眼球的文章标题加大渲染，获取流量，从而放大市场悲观情绪，导致消费者和投资者对茅台的信心受到影响，进而影响价格。

• 黄牛群体行为：黄牛在茅台市场中扮演着重要角色，他们的行为对价格有较大影响。例如，电商平台的促销活动中，若发货周期延长，在茅台批价下行过程中，黄牛群体的利润被进一步压缩，甚至面临亏损风险，就会引发其不满情绪上升，市场出现部分抛货止损现象，加剧价格波动。

• 收藏价值认知变化：茅台价格的下跌或波动，会使部分收藏者对其收藏价值产生怀疑。尤其是一些以投资为目的的收藏者，当看到茅台的增值空间变小甚至出现贬值情况时，可能会重新评估收藏的意义和价值。如 2024 年茅台新酒价格下行，影响了老酒价格，10 年前的飞天茅台售价仅比当年新酒高出 500 元，这种情况让很多收藏者认为当前阶段收藏茅台不是好的理财方式。

• 收藏市场活跃度下降：从拍卖市场来看，2024 年 6 月 13 日保利春拍的贵州茅台酒专场上，全场 132 件拍品中，仅有 11 件成交，流拍率达到了 91.67%，远高于前几次拍卖会，这表明收藏市场的活跃度明显下降。收藏者的观望情绪浓厚，买入行为减少，部分收藏者甚至开始出售手中的藏品，导致市场上茅台藏品的流通量增加，在一定程度上又进一步压制了价格。

• 收藏策略调整：一些资深收藏家可能会更加注重茅台的稀缺性和独特性，如特定年份、特殊包装或限量版的茅台，而不仅仅关注其品牌和常规产品。例如，1966 年茅台酒厂产量较少，该年份的产品就被一些收藏家认为具有更高的收藏价值。而对于普通收藏者来说，可能会选择暂时观望市场，等待价格稳定或出现更好的收藏时机，或者将收藏方向转向其他更具潜力的酒类或藏品。